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　　隨著A股上半年收官，從“最抗跌”到“最能漲 ”的銀行板塊表現(xiàn)也浮出水面——盡管上周五突然轉(zhuǎn)向大跌3% ，但銀行板塊上半年整體漲幅仍在各行業(yè)中排在前二位，年初至今漲幅超過13%。板塊個股中，有近30只個股漲幅超過10% ，其中10只漲幅超過20%，浦發(fā)銀行、青島銀行則漲超30% 。

　　在一片“漲”聲中，銀行股在今年上半年刷新多項紀(jì)錄。比如，中證銀行指數(shù)繼2007年之后再次站上8000點(diǎn)，A股銀行板塊總市值首次突破10萬億元，多只銀行個股股價刷新歷史新高的次數(shù)在10次甚至20次以上。數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日上午收盤時，中證銀行指數(shù)為8185.62點(diǎn)，較前一交易日上漲1.76% 。

　　隨著股價越來越貴，市場對銀行股未來走勢的分歧也不斷加劇，上周五的罕見大跌則加劇了這一分歧。從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，盡管銀行股估值已升至高位，但在不確定性加劇的低利率時代，依然不乏對銀行股看多的聲音，支撐因素包括高股息、基本面趨穩(wěn)、險資加倉、公募基金增配等。不過，也有機(jī)構(gòu)人士提示，銀行股投資終究要回到基本面，要警惕非理性炒作情緒。

　　銀行股的上半年：有個股刷新20次新高，轉(zhuǎn)債退出加速

　　截至6月30日收盤，上市銀行總市值已超過14.5萬億元。其中，A股銀行板塊總市值為10.97萬億元，較年初時的9.43萬億元增加了1.54萬億元。

　　市值飆升背后，中證銀行指數(shù)年初至上半年末漲幅接近13%，截至6月30日收于8043.94點(diǎn)，距2007年高位僅一步之遙；申萬一級銀行指數(shù)則漲了13.10% ，在31個申萬一級行業(yè)中僅次于有色金屬。42只個股中，僅鄭州銀行（002936.SZ）年初至今跌近2%，其余個股全部飄紅。

　　具體看個股表現(xiàn)，A股上半年有29只銀行股漲幅超過10% ，其中10只個股漲幅超過20%，更有兩只個股漲幅超過30%，分別是浦發(fā)銀行（600000.SH)（34.89%）、青島銀行(002948.SZ)（32.43%）。此外，興業(yè)銀行(601166.SH）、江蘇銀行（600919.SH）漲幅也超過25% 。

　　在這期間，包括六大國有銀行及光大銀行（601818.SH)、浦發(fā)銀行、華夏銀行(600015.SH)等股份行在內(nèi)，有約20只銀行股股價刷新歷史新高。另據(jù)華夏基金統(tǒng)計，江蘇銀行、成都銀行(601838.SH)、浦發(fā)銀行等個股股價年內(nèi)刷新歷史新高次數(shù)均在20次以上，工商銀行(601398.SH) 、建設(shè)銀行（601939.SH）等銀行股股價年內(nèi)刷新歷史新高次數(shù)也超過10次。

　　隨著正股股價節(jié)節(jié)攀升，銀行轉(zhuǎn)債在今年上半年掀起“強(qiáng)贖潮” ，退出加速。6月23日晚間，齊魯銀行（601665.SH）發(fā)布提示性公告稱，該行股票自6月3日至6月23日的15個交易日中已有10個交易日的收盤價格不低于“齊魯轉(zhuǎn)債 ”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130% ，即6.5元/股），若在未來15個交易日內(nèi)該行股價仍有5個交易日的收盤價不低于6.5元/股，將觸發(fā)“齊魯轉(zhuǎn)債”的贖回條款。

　　在此之前，已有蘇行轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債先后因股價持續(xù)上漲觸發(fā)強(qiáng)贖，其中蘇行轉(zhuǎn)債已在一季度完成退市。加上中信轉(zhuǎn)債在今年3月到期摘牌，年內(nèi)銀行可轉(zhuǎn)債退出市場明顯加速。

　　不過，6月27日（上周五），銀行板塊罕見大跌，A股42只銀行股全線飄綠。其中，18只個股跌幅超過3% ，杭州銀行（600926.SH）、青島銀行、重慶銀行（601963.SH）全天跌幅在4%以上。6月30日，在A股三大指數(shù)全線上漲、兩市超3800只個股上漲情況下，銀行股繼續(xù)微跌，個股跌多漲少。

　　今年上半年，港股內(nèi)銀股也有不錯表現(xiàn)，這使得A/H股溢價率持續(xù)收窄。據(jù)中金公司報告，截至6月27日，銀行A/H溢價率為25%，較2024年初60%左右的峰值水平已下降35個百分點(diǎn)。與此同時，A股不同類型銀行的股息率也呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。

（42只銀行股今年上半年漲跌表現(xiàn)）

　　利好VS利空

　　在銀行股上半年的走勢背后，是一系列外部、內(nèi)部因素牽動著市場情緒。

　　回顧來看，2025年一季度財報表現(xiàn)低于預(yù)期、美國對等關(guān)稅政策等一度帶動銀行板塊回調(diào)，但短暫調(diào)整并未改變上漲趨勢。尤其在外部不確定性增加的背景下，銀行股很快又成為震蕩市中避險資金的“心頭好”，一路從“最抗跌 ”成為“最能漲”。

　　在銀行股持續(xù)上行過程中，高股息仍是最具吸引力的支撐因素。隨著新一輪存款利率下調(diào) ，一方面關(guān)于“到銀行存款不如買銀行股”的討論也進(jìn)一步升溫；另一方面，此輪存款利率降幅罕見超過LPR(貸款市場報價利率），也被市場視為監(jiān)管呵護(hù)銀行凈息差的重要信號。

　　5月20日，存款利率和LPR迎來同比下調(diào)，其中國有大行中長期定存利率再降25個基點(diǎn)（BP），三年期和五年期品種掛牌利率分別降至1.25%和1.3% ，一年期定存利率首次降至1%以下，活期存款利率則跌破0.1%。

　　從銀行股股息率來看，盡管多數(shù)銀行股息率已隨股價持續(xù)上行有所下降，但截至6月30日，A股銀行股股息率中位數(shù)仍在4%以上，僅2家銀行股息率在2%以下。另從分紅派息來看，今年銀行分紅時間安排較往年明顯提前，目前已完成或已披露派息安排的上市銀行已有26家。

　　在這一背景下，來自買方的強(qiáng)大資金力量則為銀行股上漲提供了更大的想象空間。在監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)長線資金入市背景下，最受關(guān)注的是保險資金和公募基金。長江證券研究所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，年內(nèi)共有7家保險公司舉牌19次，其中有9次為銀行股。

　　證監(jiān)會在5月上旬發(fā)文推動公募基金行業(yè)由重規(guī)模向重投資者回報改革轉(zhuǎn)變，也成為不少機(jī)構(gòu)看多銀行股的重要依據(jù)。考慮到滬深300等寬基指數(shù)為公募偏股基金主要的業(yè)績基準(zhǔn)，有機(jī)構(gòu)分析稱，未來偏股型基金對權(quán)重股的青睞度有望進(jìn)一步提升。比如，東方證券此前報告曾提到，當(dāng)前主動型公募基金低配銀行股，增量資金流入銀行股可期，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權(quán)有望增強(qiáng) ，驅(qū)動板塊實(shí)現(xiàn)超額收益。

　　此外，財政部發(fā)行特別國債為國有大行注資事宜在今年上半年落地完成。建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行四家國有大行通過定增完成了5200億元募資，其中財政部出資5000億元。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，大行注資落地雖短期有股息攤薄作用，但這將緩解國有大行資本補(bǔ)充壓力，強(qiáng)化風(fēng)險抵御能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

　　中泰證券研究所所長、銀行業(yè)分析師戴志鋒表示，本輪大行資本補(bǔ)充可至少支撐未來五年增長，未來中小銀行資本補(bǔ)充進(jìn)程可能也會加快。

　　展望下半年：銀行股太貴了嗎

　　雖然多數(shù)銀行股仍處于破凈局面，但估值相較歷史已處于高位。展望下半年，市場分歧加劇，尤其在上周五銀行股突然大跌的背景下，關(guān)于銀行股是否“太貴了 ”的討論升溫。

　　對于上周五的板塊調(diào)整，市場普遍認(rèn)為與一則傳聞有關(guān)，即有大型保險機(jī)構(gòu)高管在股東會上透露，過去一年該公司持續(xù)加大高分紅股票配置比例，高分紅OCI（其他綜合收益）資產(chǎn)配置比例已占二級權(quán)益投資總持倉30%左右。此外，投資團(tuán)隊正在持續(xù)加大深度研究和投資科創(chuàng)板企業(yè)。

　　華夏基金策略團(tuán)隊認(rèn)為，今年以來全球宏觀事件頻發(fā)，在市場風(fēng)險偏好下移的背景下，獲取穩(wěn)定的絕對收益成為主流投資選擇，上半年銀行板塊絕對收益、相對收益明顯。而隨著半年末來臨，短期或有止盈資金出清壓力。疊加近期科技成長主題板塊表現(xiàn)活躍，市場風(fēng)格切換頻繁，行業(yè)“蹺蹺板”效應(yīng)較為突出。

　　但該團(tuán)隊同時表示，銀行股雖然短期波動加大，但長期配置機(jī)會依然值得關(guān)注?！氨M管臨近半年末短期存在一定止盈壓力，但在當(dāng)前低利率環(huán)境下，銀行板塊整體基本面較為穩(wěn)健，高股息、低估值特征突出；海外不確定性因素仍存，一旦不穩(wěn)定因素發(fā)酵，銀行可能再度受避險情緒推動上行；另外，后續(xù)長線資金仍有望持續(xù)流入。”華夏基金策略團(tuán)隊稱。

　　該團(tuán)隊進(jìn)一步分析表示，在金融工具新會計準(zhǔn)則（IFRS 9）要求下，險資對高股息權(quán)益資產(chǎn)的配置需求依然較大，且隨著險資運(yùn)用余額不斷增長，銀行股仍能持續(xù)迎來保險資金的流入。公募基金也有望在新規(guī)下提升銀行股配置，從2024年公募基金的行業(yè)配置情況來看，銀行公募基金配置權(quán)重為3.84% ，占滬深300權(quán)重為13.67%，低配程度(滬深300權(quán)重-公募基金配置權(quán)重)為9.83個百分點(diǎn)，顯著高于其他行業(yè) ，存在嚴(yán)重低配。

　　中信證券報告也稱，下階段看，公募新規(guī)的正向影響，疊加險資對穩(wěn)定回報型權(quán)益資產(chǎn)需求的延續(xù)，機(jī)構(gòu)增配空間仍存?！百Y金面是長邏輯，短期夯實(shí)板塊估值下限，而重估凈資產(chǎn)則是銀行股投資的核心邏輯。 ”中信證券銀行業(yè)分析師肖斐斐在報告中表示。

　　不過，多位受訪人士對第一財經(jīng)表示，銀行股的投資邏輯終究要回到基本面，看到機(jī)會的同時也要警惕非理性炒作。當(dāng)前，凈息差收窄、資產(chǎn)擴(kuò)張減速、不良率尤其零售不良抬頭等依然是銀行業(yè)不可忽視的風(fēng)險因素。

　　戴志鋒認(rèn)為，近年來銀行業(yè)零售不良率抬升，但零售不良規(guī)模僅占3成。他表示，銀行底層資產(chǎn)風(fēng)險有兜底，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，基本面從“順周期”轉(zhuǎn)為“弱周期”。加上板塊業(yè)績和股息率穩(wěn)定性強(qiáng) ，資本補(bǔ)充渠道增加，投資面也正從“順周期”轉(zhuǎn)為“弱周期 ”。

　　中金公司銀行業(yè)分析師張帥帥也表示，接下來依然看好銀行板塊的相對收益和絕對收益，且預(yù)計H股表現(xiàn)將好于A股。不過，建議從銀行負(fù)債能力、區(qū)域紅利及組織效率等角度篩選銀行股，更多關(guān)注盈利能力及其穩(wěn)定性。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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